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森马服饰研究报告:国信证券-森马服饰-002563-重大事件快评:业绩好于预期,看好低估值龙头全面复苏-210301

股票名称: 森马服饰 股票代码: 002563分享时间:2021-03-01 16:26:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁诗洁
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 563 KB 分享者: lif****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  2021年2月26日,森马服饰发布业绩快报,2020年营业收入/归母净利润分别为151.2/8.0亿元,分别同减21.6%/48.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  国信观点:1)2020业绩:业绩好于预期,拐点兑现,库存显著改善;2)业务拆分及展望:2020电商发展迅速,2021年主业全面恢复,扩大新零售布局;3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4)投资建议:公司2020年剥离亏损业务后,主业兑现了龙头品牌业绩韧性,疫情下公司复苏好于行业,渠道库存优化和电商新零售表现出众,为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点,当前估值吸引力强。由于公司业绩好于预期,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.3/0.65/0.82元(此前为0.27/0.62/0.81元),当前股价对应PE为31.1x/14.2x/11.2x,上调合理估值至11.7-12.3元(2021PE18-19x),维持“买入”评级。
  评论:
  2020业绩:业绩好于预期,拐点兑现,库存显著改善
  Q4受益主业复苏与K公司剥离,业绩大幅增长。2020年,公司营业收入151.2亿元,同减21.6%;归母净利润8.0亿元,同减48.2%,好于我们预期。Kidiliz已在第三季度出表,如果剔除Kidilz的影响,公司2020年收入约140亿,下滑中双位数;净利润预计为13亿元,下滑约30%。2020年第四季度,公司收入为57.2亿元,同减5.9%,剔除Kidilz的影响同比增长约高单位数;归母净利润为5.9亿元,同增142.3%,剔除Kidilz的影响同比增长约50%。
  存货跌价准备计提减小,库存改善趋势显著。2020年公司去库存效果显著,当期存货跌价准备计提4.55亿元,转销5.6亿元,存货转销多于计提,存货跌价准备余额下降,库存有明显的改善趋势。2020年公司ROE为7.0%,同减6.2 p.p.;资产负债率为33.4%,同增4.4 p.p.,处于健康水平。
  业务拆分及展望:2020电商发展迅速,2021年主业全面恢复,扩大新零售布局
  2020年Q4电商显著加速增长,渠道库存显著去化,童装业务已实现良好恢复。电商方面,预计全年电商收入将实现中双位数增长,相比2020年前三季度,电商累计收入增长中单位数,第四季度电商销售增速大幅提升,其中“双十一”期间,公司电商的GMV达17.2亿元,同增约20%;线下渠道方面,全年来看批发收入下滑约20%以上,而终端门店流水下滑幅度小于批发收入,渠道流水下滑中单位数,经销商库存去化显著;分品类看,预计全年童装巴拉巴拉流水持平,森马下滑接近2成。
  2021年预计迎来全面恢复,流水端童装有进一步快速增长,收入端有望恢复2019年主业收入规模。2020年下半年,公司预计关店速度显著放缓,童装恢复净开店,渠道库存去化明显,同时线上业务表现良好,为2021年业务全面恢复打下良好基础。预计童装业务在2021年迎来中高双位数增长,成人装业务恢复至2019年9成,同时电商保持双位数增长。公司在品牌力投入同时继续强化供应链与新零售体系的发展,2020年快反比例由20%提升至接近30%,通过APP小程序等平台赋能店铺线上业务,强化新零售布局。
  投资建议:看好低估值童装龙头业绩拐点,维持“买入”评级
  公司2020年剥离亏损业务后,主业兑现了龙头品牌业绩的韧性,疫情下公司复苏好于同业,渠道库存优化和电商新零售表现出众,为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点,当前估值吸引力强。由于公司业绩好于预期,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.3/0.65/0.82元(此前为0.27/0.62/0.81元),当前股价对应PE为31.1x/14.2x/11.2x,上调合理估值至11.7-12.3元(2021PE18-19x),维持“买入”评级。
  

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